Від стану розвитку європейських гігантів гофрованої упаковки до тенденцій картонної галузі у 2023 році
Цього року європейські гіганти картонної упаковки зберегли високі прибутки, незважаючи на погіршення ситуації, але як довго може тривати їхня переможна серія? Загалом, 2022 рік буде складним для великих гігантів картонної упаковки. Зі зростанням цін на енергоносії та робочу силу, провідні європейські компанії, включаючи Schmofi Kappa Group та Desma Group, також намагаються впоратися з цінами на папір.
За даними аналітиків Jeffries, з 2020 року ціна на перероблений тарний картон, важливу частину виробництва пакувального паперу, в Європі зросла майже вдвічі. З іншого боку, вартість первинного тарного картону, виготовленого безпосередньо з колод, а не з перероблених коробок, рухається за аналогічною траєкторією. Водночас споживачі, які стежать за витратами, скорочують свої витрати в Інтернеті, що, своєю чергою, зменшує попит на картон.
Славні дні, колись спричинені новою епідемією коронавірусу, такі як замовлення на повну потужність, обмежені запаси картонної упаковки та стрімке зростання цін на акції гігантів упаковки… все це минуло. Однак, попри це, ці компанії працюють краще, ніж будь-коли. Smurfi Kappa нещодавно повідомила про зростання прибутку до вирахування відсотків, податків, амортизації та зносу на 43% з січня до кінця вересня, тоді як операційний прибуток зріс на третину. Це означає, що її дохід та грошовий прибуток за 2022 рік вже перевищили докризовий рівень, незважаючи на те, що вони перетнули чверть шляху до кінця 2022 року.
Тим часом Desma, гігант гофрованої упаковки номер один у Великій Британії, підвищив свій прогноз на рік до 30 квітня 2023 року, заявивши, що скоригований операційний прибуток за перше півріччя має скласти щонайменше 400 мільйонів фунтів стерлінгів порівняно з 351 мільйоном фунтів стерлінгів у 2019 році. Інший гігант упаковки, Mondi, збільшив свою базову маржу на 3 процентні пункти, більш ніж удвічі збільшивши свій прибуток у першому півріччі, незважаючи на невирішені проблеми в його більш складному російському бізнесі.
У жовтневому звіті Desma було мало деталей, але згадувалося про «дещо менші обсяги продажів порівнянних гофрованих коробок». Так само сильне зростання Smurf Kappa не є результатом продажу більшої кількості коробок – продажі гофрованих коробок залишалися незмінними протягом перших дев'яти місяців 2022 року та навіть впали на 3% у третьому кварталі. Навпаки, ці гіганти збільшують прибутки підприємств, підвищуючи ціни на продукцію.
Крім того, обсяг торгів, схоже, не покращився. На цьомумісячній конференції з питань прибутків генеральний директор Smurfi Kappa Тоні Смерфі сказав: «Обсяг транзакцій у четвертому кварталі дуже схожий на той, що ми бачили в третьому кварталі. Зростає. Звичайно, я думаю, що деякі ринки, такі як Велика Британія та Німеччина, залишалися незмінними протягом останніх двох-трьох місяців».
Це ставить питання: що станеться з галуззю гофрованих коробок у 2023 році? Якщо ринковий та споживчий попит на гофротарку почнуть стабілізуватися, чи зможуть виробники гофрованої упаковки продовжувати підвищувати ціни, щоб отримати вищий прибуток? Аналітики були задоволені оновленням SmurfKappa, враховуючи складний макроекономічний фон та слабші поставки картону на внутрішньому ринку. Водночас Smurfi Kappa наголосила, що група має «надзвичайно сильні порівняння з минулим роком, рівень, який ми завжди вважали нестійким».
Однак інвестори налаштовані дуже скептично. Акції Smurfi Kappa на 25% знизилися, ніж у розпал пандемії, а акції Desmar's впали на 31%. Хто ж правий? Успіх залежить не лише від продажів картону та картону. Аналітики Jefferies прогнозують, що ціни на перероблений картон впадуть через слабкий макропопит, але також наголошують, що витрати на макулатуру та енергоносії також падають, оскільки це також означає, що падає вартість виробництва упаковки.
«На нашу думку, часто не враховується, що нижчі витрати можуть значно збільшити прибутки, і зрештою, для виробників гофрованих коробок вигода від економії коштів буде за рахунок будь-яких потенційно нижчих цін на коробки. Раніше було показано, що це більш гнучко на шляху до зниження (з затримкою 3-6 місяців). Загалом, негативні наслідки для доходів від нижчих цін частково компенсуються негативними наслідками для витрат, пов'язаними з доходами», – аналітик Jeffries Say.
Водночас, саме питання вимог не зовсім просте. Хоча електронна комерція та уповільнення темпів зростання створили певні загрози для ефективності компаній з виробництва гофрованої упаковки, найбільша частка продажів цих груп часто припадає на інші напрямки діяльності. У Desma близько 80% доходу надходить від товарів швидкого споживчого вжитку (FMCG), які в основному продаються в супермаркетах, а близько 70% картонної упаковки Smurfi Kappa постачається клієнтам FMCG. Цей показник має виявитися стійким у міру розвитку кінцевого ринку, і Desma відзначила хороше зростання в таких сферах, як заміна пластику.
Тож, хоча попит коливався, малоймовірно, що він впаде нижче певної позначки, особливо враховуючи повернення промислових клієнтів, які сильно постраждали від пандемії COVID-19. Це підтверджують нещодавні результати MacFarlane (MACF), яка відзначила 14% зростання доходів за перші шість місяців 2022 року, оскільки відновлення клієнтів з авіації, машинобудування та готельного бізнесу більш ніж компенсувало уповільнення онлайн-покупок.
Виробники гофрованого картону також використовують пандемію для покращення своїх балансів. Генеральний директор Smurfi Kappa Тоні Смерфі наголосив, що структура капіталу його компанії «перебуває в найкращому становищі, яке ми коли-небудь бачили» за всю нашу історію, з коефіцієнтом співвідношення боргу до прибутку до амортизації менше ніж 1,4 раза. Виконавчий директор Desmar Майлз Робертс повторив цю думку у вересні, заявивши, що коефіцієнт боргу до прибутку його групи до амортизації впав до 1,6 раза, що є «одним із найнижчих показників, які ми бачили за багато років».
Все це разом говорить про те, що деякі аналітики вважають, що ринок надмірно реагує, особливо щодо акцій FTSE 100, встановлюючи ціни на прибуток до амортизації на цілих 20% нижчі за консенсусні оцінки. Їхні оцінки, безумовно, привабливі: Desma торгується з коефіцієнтом P/E лише 8,7 порівняно з п'ятирічним середнім показником 11,1, а Schmurf Kappa — з коефіцієнтом P/E 10,4 порівняно з п'ятирічним середнім показником 12,3. Багато що залежатиме від здатності компанії переконати інвесторів, що вона може продовжувати дивувати у 2023 році.
Час публікації: 13 грудня 2022 р.